投資人如何在可承受的風險下，選擇能夠獲取超額報酬的投資標的，一直是學者多年來持續研究及討論的議題。相關研究從Treynor（1961）、Sharpe（1964）及Lintner（1965）發展出資本資產定價模型（CAPM），說明股票報酬率與市場風險間存在正向的線性關係。爾後許多學者陸續驗證CAPM發現市場風險並非影響股票報酬率的唯一因素，規模、淨值市價比、益本比、財務槓桿亦有解釋股票報酬率變化的能力。其中，Fama and French（1993）利用市場風險、規模及淨值市價比解釋股票報酬的變異，提出三因子模型最為著名並被廣泛運用，甚至擴及全球市場。然而現實中仍存在三因子模型無法解釋的現象，因此Fama and French（2006）以股息貼現模型理論闡述淨值市價比、預期投資模式、預期盈利能力三變數對於股票未來報酬間的關聯性，證實股票預期報酬與投資模式呈負相關與預期盈利能力呈現穩定正向關係。於是Fama and French（2015）在原先三因子模型中加入盈利因子與投資模式因子，實證發現五因子模型較三因子模型更能完整解釋股票報酬率的變異。
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